出口链观点：磨底待发

出口链品类/企业端虽有分化，整体处于弱现实状态。不过边际趋势值得关注，在出口基数下行，叠加海外库存或者需求端的边际变化，出口产业链拐点渐行渐近，目前已经看到部分品类和公司需求端的修复，后续持续关注海外需求景气度和库存情况。利润端在原材料下行周期，叠加人民币贬值带来盈利弹性。底部的出口链公司有修复逻辑，同时如致欧科技等出口龙头的α逻辑也值得期待。

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6 月轻工品类出口多仍处低位，结构性分化特点延续。6 月偏必选品类如婴儿尿裤/布等出口景气保持相对韧性的表现，宠物护理品、办公椅等品类降幅环比收窄；单月家具大类出口同降13%，处于磨底状态。

近期海外制造业景气出现松动，7 月美国PMI 环比改善明显、逼近荣枯线，欧元区整体仍承压，东盟整体相对较稳定。

外需：美国需求弱、而消费者信心边际向好；欧洲环比修复；日本景气优

美国：6 月美国零售业整体景气走弱，消费者信心指数边际向好。6 月单月降幅（-0.8%）创2010 年以来次低（仅次于2020 年4 月的-9.5%）；结构上存在分化和看点，线上渠道、汽车类及偏必选品渠道景气显相对韧性、且线上渠道6 月增速环比提升，家具和家用装饰店零售缩量但降幅延续环比收窄趋势，与近期美国地产销售降幅收窄有一定关联。

7 月PMI 环比修复至接近荣枯线及美国密歇根大学消费者信心指数环增7.2 至71.6 是后续回暖的积极信号。

欧洲：6 月欧盟27 国整体零售降幅环比收窄1.0pct 至1.6%，消费者信心率先修复，PMI仍有压力。其中德国、英国、意大利、西班牙等景气相对较优，增速位于历史上较高分位水平，荷兰和法国亦呈修复态势；主流零售渠道景气整体差异不大，食饮类及家庭耐用品消费承压，线上渠道景气环比修复。7 月欧盟经济景气指数回落0.5 至93.6，其中消费者信心指数低位环比修复，而欧元区PMI 环降至42.7 体现复苏仍有压力。

亚洲：6 月日本零售景气优，韩国Q2 零售放缓，新加坡降幅环比收窄，7 月东盟PMI（50.8）显示整体经济的相对韧性。分品类角度，日本家具类和食品饮料类增速较优，建材和服装等仍下降；韩国和新加坡的情况类似，食品、服装等零售增长，而耐用品家具、家电同比下降。

库存：美国多品类零售&批发环节库销比在中枢偏高

美国：5 月以家具及建材类为代表品类的零售和批发环节库销比环比改善，但仍处于中枢至偏高位（50%-80%）的区间，估计6-7 月进一步去化，后续延续去库趋势还是开始补库或跟需求景气有关。

风险提示

1、海外需求复苏及去库进度不及预期；

2、汇率持续大幅波动；

2、原材料大幅涨价。