前面的文章：

(相关资料图)

31万亿元的“新钱”，都去了谁的账户上？

主要是从存款的角度，分析了31万亿元“新钱”，是怎么统计出来的，现在在谁的账户上，顺着这个思路，我们今天再来看看，到底是谁，最先拿到了这些“新钱”的。

毕竟，央行的新增货币，不可能直接印发下去，成为了某些人的存款……

正式文章开始之前，我们先介绍一位学术型高级官员，因为正是他的学术贡献，“贷款创造存款（Loan Creates Deposit，LCD）”的理论，才在中国金融界变得广为人知，而在以前，人们都还普遍相信，是存款创造了贷款，然后通过货币乘数，形成了广义货币。

这位官员，就是中国人民银行货币政策司原司长孙国峰，他有关LCD的学术文章，发表在2019年的《国际金融研究》杂志上。

在该学术文章中，孙国峰谈到，传统的货币理论认为，银行从储户吸收存款，并用于放贷和投资，这是一种实物货币观点，认为存在一个相对中立的“资金”，银行是资金的中介机构，银行体系通过吸收存款、再发放贷款的循环，来创造货币。

但实际上，在现代信用货币体系之下，从资产负债表复式记账的角度，观察央行和商业银行的货币创造，就会发现事实根本不是传统理论说的那样，而恰恰是反过来的。

复式记账法下，金融机构的资产和负债虽然同时、同向变化，但从逻辑顺序上观察，“先有资产，后有负债；先有贷款，后有存款”是确定无疑的——因为，金融机构的资产，恰恰就是其发放的信贷！

从商业银行的角度观察，只要市场上有贷款需求，在自身没有额外储蓄的情况下，理论来说，商业银行完全可以“凭空发放一笔贷款”，然后把该贷款记为自身资产，资产负债表规模随之增加，当这些贷款，进入经济体中流通，就形成了广义货币统计中的各种存款。

从中央银行角度观察，只要商业银行有良好的信贷资产，他就可以拿过来质押，央行也凭空创造一笔“再贷款”，发放给商业银行，形成了商业银行的“负债”——由此，商业银行的贷款创造存款、贷款创造再贷款、存款创造货币的链条，终于完成。

当然，在实际操作中，商业银行发放贷款，会受到中央银行在流动性方面的约束：清算制约、现金制约和法定准备金制约，并不是说可以随意发放信贷，但这个问题，并不影响贷款创造存款、创造货币的顺序。

孙国峰本人强调，贷款创造存款这种理论，当前主要适用于中国的货币创造。

这是因为，在当今世界主要经济体当中，只有中国的基础货币，有相当一部分源于信贷资产的“再贷款”，相比之下，西方主要经济体的基础货币创造，基本都是来源于国债。

当然，如果广义来说，国债本身，就是政府的借款，所以，从这个意义上说，当代信用货币体系之下，先有借贷、后有货币，借贷创造货币，这个理论放之四海而皆准。

好了，前面扯这么多，其实就是为了说明，2022年，我们货币统计体系中31万亿的“新钱”，并不是中央银行直接印了发给某些人的，而基本上都是通过借贷所创造出来的。

要搞清楚谁先拿到这31万亿元的“新钱”，谁拿到的最多，其实就是要搞清楚，谁在2022年的借贷增加得最多，那才是央妈的“真爱”。

相比之下，“31万亿元的“新钱”，都去了谁的账户上？”一文存款统计的账户中所体现出来的“新增”，只是“新钱”的最后流向而已。

在过去的一年中，谁从金融机构得到的借贷最多，这个数据，体现在中国人民银行的“金融机构人民币信贷收支表”中。

从大的类别上说，金融机构的人民币信贷，包括了住户贷款、企（事）业单位贷款、非银行金融机构贷款、境外贷款、债券投资、股权及其他投资、黄金占款、中央银行外汇占款、在国际金融机构资产这9类，而其中的住户贷款和企（事）业单位贷款，又被进一步细分成了多个类别。

下面的两个表格，就分别就是2022年1-6月和2023年1-3月的信贷数据。

表格来源：中国人民银行

表格来源：中国人民银行

与前一篇文章一样，在分类上我们一竿子插到底，将金融机构为整个社会所提供融资分为16个类别，逐个对比其2023年3月份相比2022年3月份、2021年3月份的变化，从而统计出来，谁信贷额度增加得最多，就是谁拿到了最多的新钱（见下表）。

注1：本表格数据来源为中国人民银行，单位均为“亿元”；

注2：表中“居民中长期消费贷款”，主要是指居民购房贷款；

注3：银行业非存款类金融机构包括信托投资公司、金融租赁公司、汽车金融公司和贷款公司等银行业非存款类金融机构。

根据这个表格，在2023年共计327万亿元的人民币信贷额度中，企（事）业单位的中长期贷款、债券投资、居民中长期消费贷款（居民房贷）、企（事）业单位短期贷款、中央银行外汇占款和股权投资这块儿，都属于传统融资的“大户”，基本都接近或超过20万亿元。

不过，新增贷款的额度（2022年-2023年），并不是这个顺序。

2022-2023年，人民币信贷新增32.7万亿元，比统计出来的广义货币增加额度还要多，而新增贷款最多的是“企（事）业单位中长期贷款”，其额度增加了13.8万亿元。此外，企（事）业单位短期贷款增加幅度位居第三，增加3.9万亿元；如果再加上票据融资的话，企（事）业在2022-2023年相当于直接得到了近20万亿元的新增贷款额度。

这就明白了，过去一年最先得到“新钱”最多的，就是各种企事业单位，但这个条目，央妈也没有进一步细分，所以我们也知道，到底是哪些企业、哪些事业单位得到了更多的新钱。

在信贷融资额度方面位居第二的，是金融机构的债券投资，该额度新增7.5万亿元——这个新增的债券融资，主要也是企（事）业单位（当然也包括一部分金融机构）拿到了。另外，还有股权及其他投资新增1.23万亿元，理论上说，应该也是被企事业单位拿到了。

就这么简单计算一下，我们就可以得出结论，过去一年新增的32.7万亿元信贷，绝大部分（超过28万亿元）都是被企（事）业单位拿走了。

在中国，你可以想象，都是什么样的“企事业单位”，能够得到这28万亿元新增信贷的大头——很显然，都是以央企国企为主，基本上没民营企业什么事儿，特别是，7.5万亿元债券融资中的相当一部分，大多都是被地方政府相关的城投公司拿走了。

其他在2022年信贷额度增加超过1万亿元的条目，主要是居民贷款这块儿。

比较有趣的是，2021年还是新增贷款大户的房贷，2022年直接缩水为2021年的1/4，这就是说，以往热衷于通过购房贷款从银行体系中得到“新钱”的居民部门，2022年忽然对“新钱”失去了兴趣。

这种情况发生的原因，我们大家都知道——因为，大家暂时看不到房价上涨的预期了，所以也就不愿意增加贷款来买房了。

把贷款数据，与“31万亿元的“新钱”，都去了谁的账户上？”一文的存款数据，做一个对比，再结合贷款创造存款（LCD）的理论，我们马上就能明白：

我们的金融体系，在2022年将绝大部分“新钱”（超过28万亿元），以信贷的方式给了各种企（事）业单位，然后，企事业单位自身并没有把这些钱留存在自己的账户里，而是把几乎所有的“新钱”，很快转移到了居民账户那里，然后变成了广义货币。

就这样，通过对人民银行信贷收支表的详细分析，你就应该已经明白，31万亿元的新增货币，到底是怎么“印”出来的，然后又怎么进入居民的账户，然后又变成统计中的“广义货币”。

实际上，这也正是中国过去这么多年最主要的货币创造、流通路径：

“新钱”（信贷）发放到企事业单位→转化成居民部门的新增存款（货币）。

通过这篇文章，你也能明白，孙国峰的贷款创造存款理论，是如何在我们中国的金融体系中稳定而有效运行的。

文章最后，贴一篇去年今日的“旧闻”。